1998大马的困境与出路
郑丁贤
去年9月和10月笼罩在大马上空的烟難，在11月消散殆尽，至今已经放晴；然而，在同时期笼罩人们心头的经济阴巍，至今挥之不去，甚至随年关的逼近而更为深沉。
仅仅在半年前，除了少数经济学者，如美国麻省理工学院的克鲁曼之外，没有人会预期大马会突然滑落到如此田地。过去10年来，大马已经成为世界发展中国家追求成长的典范一一国民平均所得10年间増加超过一倍，从马币4千元，到接近1万元；每年9%的高成长；失业率低过3%；通膨率不超过5%；储备金丰富……。从任何角度来看，这都是一个健康美好的经济体质，2020挤身发达国家的宏愿，看来轻易可以达致。
7月间侵袭泰国的经济风暴，造成泰国股汇两市暴跌，金融体系和产业崩溃。大马人当时胸有成竹，从政府官员、经济学家到市井小民，人人坚信大马的经济实力，足以对抗任何经济风暴。
9月开始，吉隆坡股市和马币，双双如同断了线的风筝般跌落。马币穿破2.8时，人们想不到它会越过3.0的阻线，过了3.2,不可思议的再跌破3.4……3.6……3.8……。综合指数跌过1千点关口之后，在股民的叹息声中，900……800……700……600……500……。
人们的反应打从心坎要问：过去10年的辉煌成就，何以瞬间风云变色？
从1987年以来制造的蓬勃发展，使我国的经济结构，顺利的从农业经济，转型成为工业经济，通过工业产品的出口，赚取大量外汇，进而带动经济的成长。
资金迅速累积，使人们尝到了甜头，进而追求更快、更大的膨胀。大量的资金涌入低生产性的领域，包括房地产和不切实际的超大型建设计划，或者在股市里打转、而没有进入更高价值的生产领域。
连续10年的高成长，使朝野陷入经济的迷思，以为只要投入更多资金，成长就可以永无止境的持续下去。因此，企业界向国内外金融机构大量集资，把经济当成一个大汽球，不断的灌气膨胀。这种成长的迷思，实际上是一种假象，也蒙蔽了资金市场出现的问题，使人们失去了危机意识，和迅速自我调整的能力。
当大部份资金都用在缺乏生产价值的领域时，这些资金的实际价值就远低过它的表面价值；因此，和美元挂钩的马币，实际价值已不如从前。另一方面，美国经济在近年攀上高峰，美元所向披靡，锐不可当，马币还紧扣美元，便有如身高4尺的孩童，攀住身高6尺的成人，除非前者迅速长高，否则终究得跌回地面（当然，不是现有的3.8汇率，而是2.8至3.0的合理水平）。
同样的，吉隆坡股市前几年涌入大量“热钱”，撑高了股价，加上挂牌公司迅速增加，造成股市的虚胖。
这些情况，基本上说明大马经济患上感冒，只要吃药调养，不出多久，应该就可以恢复状态。因此，只要减少信贷的无限制扩张，监控金融机构的坏帐比率，改善经常账项的赤字（Current Account Deficit）,缓和过高的成长率，理应可以避免一场经济灾难。
国际货币狙击客狙击泰铢得手之后，便嗅到马币发出的血腥诱惑，而对马币发动攻势。
有关当局的自信太高，警诫性太低，反应太慢。泰国经济在7月间沦陷后，我国在国际论坛上指责投机客，抨击金融市场的游戏规则，可惜的是，对内政府却缺乏实际的行动来纠正经济体质的一些弱点，以避免狙击客乘虚而入。
正如趋势家大前研一所说，在目前无国界之分的年代，一国政府是受市场规则的限制，而不是另打下不同的游戏规则。
在泰国经济崩溃之后，投资者已经是惊弓之鸟，一旦马币受剿，大家惊惶而逃，使零吉一泄千里，继而产生连锁作用，股市随之崩盘，大量资金流失，投资者信心顿失，情况严重恶化。
到了这个时候，财政部长安华在10月17日财政预算案中下的处方，尽管是药量恰当，但是，当时情绪已经战胜了理性，在市场弥漫一片悲观和惊慌之中，预算案中的措施，已经无法奏效。
从经济基本因素来看，大马不应该遭受如此重大挫败。以金融体系而言，大马在本区域是继新加坡之后最健全者。即使是国际经济分析家对东南亚各国诸多诟病的经常账项赤字，也只占国内生产总额的5.8%,未达危险水平。
同样的，拖垮泰国、印尼和韩国的庞大外债负担，并没有出现在大马的负债单上。大马的270亿美元外债，以国民生产总值衡量，还不及泰国的一半。
更可贵的是，大马没有泰国、印尼和韩国的政治问题。
但是，当市场不再理性时，这些数据并不能发挥太大效用。大马股市和汇市的跌幅惨不忍睹。为了避免信心进一步往下挫，政府在12月初采取了剧烈的紧缩政策，这似乎已经是孤注一掷的做法，如果再不奏效，经济寒冬必然降临。
这一连串的紧缩措施，一反过去10年来的经济扩张做法，包括经济成长率显著调低，政府开支大幅度删减，大型建设无限期展延，以及将银行的非生产性贷款几近冻结。
总而言之，这些措施可以被视为大马经济政策的分水岭，从此刻开始，大马正式向高成长告别。
在股汇风暴之前，我国原有“软着陆”的机会，但是政府和民间都被泡沫经济的炫耀所迷惑，而拒绝低飞；如今，我们只有在更短的距离，以更狭小的角度降陆，虽然代价大，但是，总比紧急逼降，或者是无法降陆好得多。
马币跌至历史性的低潮，国内数以万计的企业都面对成本激増的压力。一方面生产成本高涨。另一方面因市场购买力下降而导致营业额下跌，腹背受敌，困境可想而知。况且，因为成本高涨，商品价格并不会因为市面不景而调低、反而往上攀升，造成不景气中的通货膨胀。
除非短期内股市和马币大幅度反弹，否则，经济放缓的影响，将逐步显现，国人有必要预先做好准备，面对今后的难关。
1994年墨西哥发生比索危机之后，迅速采取对策，针对本身体质的弱点，对症下药。结果危机在6个月后解决。今天墨西哥的经济，比发生比索危机之前更健康，这是该国能够正视问题，进而解决问题之后的成果。
反观在80年代起被喻为“日本第一”的日本经济，自90年代初泡沫经济被戮穿之后，经济不景痴缠至今，数年来仍不能回复勇态，经济实力更被美国远远抛在后头。这和它的政府缺乏魄力和远见，及经济政策固步自封直接有关系。
大马要花多长时间走出问题的阴鱸，就看政府和私人界选择哪一条路了。
（31-01-1998《资料与研究》第31期）