东亚金融防卫系统的探讨
何启斌
去年世界银行大会上，香港金融局主任任志刚，曾有力地指出东亚共有高达7000亿美元的外汇储备金，却拿近5000亿美元去买美元债券等贷款工具。换一句话说，便是东亚把钱都借给美国和欧洲。之后这笔钱又再由欧美银行借贷给东亚诸国。有的以“热钱”形式流回，有的是短期贷款和直接外国投资（DFI）。总而言之，这次东亚外汇风暴的其一因素是由我们自己间接造成！
失败的REPA（回购协议）
东亚诸国知道自己有这一大笔美元储备金，也常受到外汇炒家觊觎，不断和他们“抗战”，有胜有败。大马最差的表现便是在几年前输了近93亿马币！索罗斯在1995年3月也因错误估计日美互调汇率的大动作而输了一大笔！
因此东亚在EMEAP大会上签署一项“回购协议”（Repurchase Agreement）,目的就是要在某个货币受狙击时，加以协助，去购买受击的货币，危机结束后才由受害国再回购！这便是东亚在这次危机前的大失败。失败是因为这个REPA令东亚领袖产生虚幻的信心，以为有了REPA便一切无事！就在去年5月这个REPA果然发挥了短暂效果。当我们一齐抢购泰铢时，外汇炒家输了大笔，也惹怒了他们，逼他们一齐狙击。我们无法招架，便同时宣布自由浮动（沉）或曰“投降”！这个事实便足以否定了一些专家“竞争贬值”的论点！
亚洲基金及马尼拉方案
也是在去年10月左右，东亚各国提出了“亚洲基金”的建议，日本大力支持，准备筹足1000亿美元来一起与外汇炒家抗战和协助化解会员的汇率危机！但是美国和IMF都大力反对，中国香港也不表意见！后来此方案又在APEC（亚太经济会议）提出，却又再受到阻力，最后在马尼拉的另一项会议上全都改观，变为“Manila Framework”或日“马尼拉方案”。此方案只是一项以地区为主的警报系统和安排，压根儿没有防卫的功效，可见美国和IMF是多么有力，连日本也“俯首称臣”！日本之所以会听命于美国，是因为其经济也面临潜在危机。如果炒家大举狙击，日元必受蹂躏，而日经指数也必大跌，到时日本金融危机必爆发。去年12月尾到今年正月初，日本果然大受狙击，“有惊有险”。幸亏“日元先生”财政部副部长神原英资尽快获取欧美协助才稳住局面！
以新币交易和“日元区”
在一个会议上，有人问是否可以以新币来做共同货币。我说新币太少，不普遍，难有作为。另一个原因是东南亚（或东协）的贸易量极少，因此新币不足成大事！那么“日元区”又如何？日元在将来（5年至10年）必成为第三或第四流货币。当EURO（欧元）成立时，美元也要认老二，日元的地位更小。美元将占38%,欧元达45%,其余为其他货币。如果走日元区策略，也应只是暂时性的措施。更重要的是日元至今也不普遍。其应用的范围也狭窄。这策略不足以应付目前东亚高达5000亿美元的外债（不包括无贬值的国家）。
亚洲货币局
迈克摩比斯（Mark Mobius）（Templeton基金董事经理）提议亚洲应设立共同货币局，并以黄金作为其货币的基础。这个建议到现在还未有专家深入讨论，因为大部份的人还在寻觅这次危机的来龙去脉，而领袖们也忙着自救，根本无时间去研究将来的共同防卫方案。
这个亚洲货币局方案（Asian Currency Board, ACB）有其特出的地方，那就是，亚洲各国还可保留其中央银行。但如果要发行钞票必须要把相等数量（或价值）的黄金交给ACB,才能去印钞票！这样，亚洲货币就不易受到炒家狙击，如香港这次的情形那样。印尼准备走货币局方案的理由也一样。问题是目前东亚诸国都缺少美元或黄金。因要偿还高额美元外债，因此不能在短期内实现。另一点是“黄金”的国际效用已经逐渐减低。其价钱也由“美日”汇率所决定。这10年来黄金的“防通膨”功能大失，所以许多国家都逐步放弃。黄金的前途可能是步上“银盾”的后尘！
应考虑的课题
东亚这次的浩劫可谓空前，但肯定不会绝后。当欧元设立后，当东亚大开放后，更多炒家会涌进东亚！这是大前提。G7的互调汇率机制是另一大课题。今年之后可看到美元趋软，这对东亚是重要消息。另一个前提是东亚外债过髙需待一段时日才能偿还（和消化）。这要靠大量出口到美国（只有美国能容纳）。因此，任何方案都逃不了要有美国的参与或默契，不然将前功尽废。苏哈多这次准备“不听话”走货币局路线，或许会成功，但将付出巨大代价。看来最后还是会和美国谈妥。这一个事实告诉我们，少了美国参与的共同防卫系统难有作为！东亚领袖们要深思啊！
（17-03-1998《南洋商报》）